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平安证券:美国量宽退出渐行渐近 中国挑战和机会并存

2019-12-03 02:02:41来源:励志吧0次阅读

平安证券:美国量宽退出渐行渐近 中国挑战和机会并存 2013-06-14 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

核心观点:

2013年美国经济复苏势头超预期,失业率稳步向下距离6.5%的目标值越来越近,通胀水平短期无忧,美联储开始逐渐将量化宽松政策退出的预期释放给市场。对美联储历次议息会议声明的分析也可看出美联储对于量化宽松退出的态度正在逐渐转变。

美联储量化宽松政策历时4轮,截至到2013年5月中旬,美联储量化宽松的总规模已经接近3万亿美元,中间还包括了4700亿美元的OT操作。联邦基金利率已经维持0-0.25%的极低利率水平长达4年半的时间,十年期国债收益率维持在2%左右。与房地产最为相关的长期抵押贷款(MBS)利率也经历了长期持续的下降,维持在3.5%左右。美联储的资产负债表中资产方最主要的资产最终变成了中长期美国国债、MBS和一部分联邦机构债券。

我们认为量宽退出步骤如下:第一步,2013年4季度(最早在2013年9-10月)开始启动减少购买,先减少MBS购买量,后减少国债购买量,6-9个月后即最晚到2014年年中停止量化宽松;第二步,从2014年下半年以后的3-4年时间,是美联储漫长的量化宽松退出时期,将近3万亿美元的资产将非常缓慢地投放市场。第三步,在美国通胀水平不出现明显的抬升的情况下,美联储将维持超低利率政策直到2015年。

量化宽松政策的实施给大类资产价格变动产生了重要的影响。展望未来我们认为,美国经济大概率进入“大缓和”阶段,经济增长、通胀较低成为常态。美国经济长时间处于复苏阶段,大类配置策略是股票>债券>现金>大宗商品。而量化宽松的退出,可能会带来美国国债市场和美国股票市场因为预期无风险利率调整所带来的较为剧烈的快速调整。在这个调整的过程中,股票市场的调整幅度会比较大,美股经过过去4年多的上涨,无论是估值和结构都存在可调整的空间,但调整以后,随着风险偏好的上升和企业盈利的改善,美国股票市场依然会表现较好。

从量化宽松对资本流动的影响来看,我们倾向于认为全球资本会短暂回流美国,这个过程会比较剧烈,量宽退出预期到退出初期,资本会快速流出新兴市场,直到量宽预期和退出进入稳定期。随后风险偏好的逐渐上升和新兴经济体经济的逐渐改善,资本才会再向新兴市场流动。

我们倾向于认为,美国量化宽松退出一旦启动,首先会带来短期资本流出中国,到美国经济增长和量宽退出进入稳定期后,资本又会逐渐流入中国,从短期资本流出的力度来看,资本流出中国的压力要小于流出其他新兴市场国家。

中国的货币政策面临挑战,量宽退出带来的短期资本流出,可以为中国的降息和下调存款准备金率创造空间,但货币政策调整时机尤为重要。货币政策调整过快,容易带来流动性过剩,形成通胀和资产泡沫;而货币政策调整过慢,则对实体经济复苏和经济结构调整不利。量宽退出对中国经济发展也带来机会,中国经济的转型期可能面对的是一个相对较好的国际经济环境。

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